姚余栋:新货币理论的推论与创新
新货币理论从货币需求与供给的角度，阐述了当前债务率不断上行，全球货币政策宽松，负利率时代必将到来的原因。
现有货币理论没有在微观层面上对交易动机可能对货币需求产生的深远影响进行细致分析。
NMT的主要推论包括以下五个方面:
推论一:全球流动性不足
根据推导，货币需求量是交易节点的二次方，货币供给是线性增长的，全球流动性紧缩将是未来的常态，通缩压力加剧，而绝非通胀。
(见图1) 图1 新货币理论中货币供给与需求曲线
资本市场深度和清算效率(技术进步)提升能短暂解决流动性不足的问题。
由于全球流动性不足，数字货币是全球流动性的重要补充，可跳出过于依赖国际货币基金组织(IMF)的发行机制，尝试基于数字货币规则的创新，例如电子特别提款权(eSDR)。
推论二:杠杆率上行无法避免
IMF预计，2020年各国财政赤字与GDP的比例预计为14%，比2019 年高出10个百分点。
全球债务还会继续上升，而且是大幅度上升，由此个别国家会触发“明斯基时刻”。
“明斯基时刻”指市场繁荣与衰退之间的转折点，经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险。
为防止“明斯基时刻”，央行采用QE(量化宽松)操作，从而导致公共债务可持续。
明斯基时刻:
如何应对下一次金融危机
L.兰德尔·雷 / 著
张田、张晓东等 / 译
中信出版集团，2019-5
推论三:负利率是终局
利率史表明，越原始的文明利率越高，越发达的文明利率越低。
创新会带来进步，同时也会降低利率，而涨价只是货币现象，长期来看不创造价值。
悉尼·霍默、 理查德·西勒 / 著
曹建海等 / 译
中信出版集团，2010
推论四:占优货币升值
国际货币具有外溢效应。
为什么很多国家都爬不出中等收入陷阱
人民币国际化是不可阻挡的趋势。
只有人民币国际化，才能对冲未来中国经济波动的风险。
推论五:国际货币发行国能够实施MMT
在宏观杠杆率方面，可以通过“公共部门加杠杆+私人部门稳杠杆或去杠杆”来兼顾经济发展和金融稳定。
资本全球化:国际货币体系史
巴里·艾肯格林 / 著
彭兴韵 / 译
上海人民出版社，2009-8
新冠疫情暴发后，美国为应对冲击开启MMT实践，美联储为金融机构、企业与居民部门、地方政府等提供大量流动性支持。
针对地方政府，美联储创设市政流动性便利(MLF)，直接向各州及大型市政当局购买短期票据。
与NMT预测的一致，在美联储进行了史无前例的宽松政策之后，美元并没有快速贬值，反而在强势升值。
同时，其将货币描述为政府的公共垄断，而失业则表明政府过度限制了金融资产的供应，从而限制了纳税和储蓄。
MMT框架主要包括三个方面:税收驱动货币，财政赤字货币化(政府利率为0)和就业保障计划。
哈维·S·罗森 / 著
赵志耘 / 译
中国人民大学出版社，2003-7
但在具体分析框架上，NMT与MMT有以下三方面的不同。
第一，NMT背后的叙事更为深刻。
NMT分析的是资本市场和实体经济耦合背后的核心驱动机制，在根源上具有创新性。
第二，NMT的分析工具更多、更符合实际。
因此，MMT的财政赤字化只是NMT的手段中的一种。
第三，NMT对财政的作用的分析更加深入。
在外部均衡中，广义的财政是国家控制经济的权力，对应着政府收支、对劳动人口的控制、对跨境资金流动的控制、对跨境贸易的控制。
第一阶段为遵循泰勒规则的传统货币政策 --比如我国，保持实际短期利率稳定和中性政策立场，当产出缺口为负和通胀缺口低于目标值时，应降低名义利率;反之亦然。
第二阶段为央行主动买入中长期国债调节曲线形状，实行QE --比如美国，由于杠杆率持续上升且GDP增长乏力，宽松的货币政策无法从短端传导至长端，传统的货币政策难以刺激经济增长，因此央行只能实施QE以维持债务的可持续性，并将政策利率长期维持在低位，等待进出口、资产价格增长带来经济复苏。
第三阶段为QE+负利率 --比如日本、欧洲，由于劳动生产率增速下降及技术进步乏力、人口老龄化等原因，负利率将是货币政策的“终局”。
重燃中国梦想
姚余栋 / 著
中信出版集团，2010-1
根据国际清算银行(BIS)数据，当前中国政府部门杠杆率处于相对较低水平，2018年为49.8%，显著低于发达国家的水平，政府部门加杠杆空间仍充足。
另一方面，在经常账户顺差逐渐消除的过程中，人民币可以加速国际化，建立广阔的离岸市场，提升人民币的国际使用，最终形成资本账户持续顺差。
此外，中国非金融企业部门杠杆率自2008年以来快速上行，2016年达到最高点160%，随后有所下降，但仍处于较高水平。
结构性去杠杆仍是主旋律，非金融企业部门杠杆率将进一步下降，从而寻求长期、更高质量的增长。