自1995年3月颁布《人民银行法》开始，外汇占款在基础货币发行量中的比例开始逐年上升，尤其在2005年7月启动“汇改”之后，这一比例开始急剧攀升。在2014年前后，外汇占款占据人民币基础货币发行量的比例一度达到100%，目前仍然高达70%以上。数据不会说谎。无声的金融数据阐述了一个金融事实：人民币基础货币发行曾经一度完全服务于美元持有者，现在仍然主要服务于美元持有者。在人民币基础货币发行主要与美元流入数量和外汇储备数量相互挂钩的金融制度下，美国可能冻结中国美元资产的威胁，以及由此造成的外资撤离与恐慌，必然对外汇市场和资本市场产生重大影响。具体表现为：一方面，外资机构抛售人民币资产（包括股票、债券、实物资产等），并把所得到的人民币兑换为美元，形成人民币的贬值压力；另一方面，中国央行向外资机构支付了美元，减少了外汇储备，并从外资机构手中回笼了人民币，从而减少了市场上的人民币基础货币供给，并在货币乘数效应的作用下进一步加剧市场流动性的紧缩，由此形成了资本价格下跌的压力。这就形成了“外资撤离——外储减少——本币贬值——货币紧缩——股市下跌”的因果链条。