日本债券市场开放的历程、特点与启示
截至2018年8月末，境外机构持有银行间市场债券规模达到1.68万亿元，中国国债的境外机构持有占比达到8%;各类境外机构在银行间市场发行债券超过1800亿元。
在当前我国扩大金融开放背景下，日本债券市场作为全球第二大市场，其开放经验具有重要借鉴意义。
二是资本市场均从封闭市场起步，在发展过程中逐步开放。
(二)日本债券市场开放程度相对较高
(三)日本债市开放取得良好效果
在此情况下，日本政府逐步改革国内债券市场，推动了国内市场效率的提升。
◆ 二是 推动日元国际化。
日本债券市场开放和日元国际化相互推动、相互促进。
债券市场开放扩大了日元计价资产的使用，推动了本国货币输出及日元的跨境使用，进而推动日元国际化。
◆ 三是 助力东京成为国际金融中心。
日本债券市场对外开放路径
( 一 )开放起步阶段(1970-1983年)
◆ 一是引入境外发行人。
◆ 二是推动本国机构赴海外进行证券投资。
20世纪80年代初期，在美国“里根新政”影响下，美元较为强势，日本再度面临资金流出压力，但这次冲击相对较小，日本并未收紧对海外证券投资的限制，反而在政策上有所放松。
◆ 三是允许日本企业在离岸债券市场进行跨境融资。
政府大规模发行国债，对企业融资产生了挤出效应，导致日本企业融资能力受限。
在此宏观环境下，日本政府于1974年开始逐渐允许日本企业在离岸债券市场进行外币融资(如发行瑞士法郎债、美元债)。
◆ 四是引入境外投资者。
(二)快速开放阶段(1984-1999年)
◆ 一是放松对欧洲离岸债券市场的管制。
例如，鼓励境外机构和日本机构在离岸市场发行欧洲日元债券、允许国外证券公司作为欧洲日元债券发行的主承销商、离岸存款不必参加存款保险和缴纳存款保证金、免除利息税等。
欧洲日元债市场发行规模逐渐上升(如图1所示)。
◆ 二是放松本国债券市场(包括武士债)的监管措施。
1997年亚洲金融危机的爆发也给武士债市场发展带来了一定负面影响，特别是1998年武士债市场发生2起违约事件，给市场造成短期冲击。
从2000年开始，武士债市场发行规模逐步恢复(见图2)。
◆ 三是继续推进海外证券投资。
90年代日本经济泡沫破灭，随着资本回报率的下降，本国债券市场对境外机构的吸引力有所下降，境外机构持有本国国债比例也趋于下降。
为进一步扩大日本债券市场的全球吸引力，提升日本债市规模，2011年5月，东京证券交易所建立了Pro-Bond专业市场。
(二)债市开放的影响因素错综复杂
◆ 首先是本国宏观经济与政策因素，包括经济增长、财政政策、货币及外汇政策、经常项目、资产价格等。
例如，在开放条件下，本国市场资产价格泡沫的形成和破灭，会对本国债券市场的吸引力产生较大的冲击。
◆ 其次 是国际环境因素，如自由化浪潮、外国施加压力等。
◆ 再次 是外部冲击。
◆ 其次， 有利于实现本国债券市场自身的深化改革。
我国需要通过债券市场开放，引入国际先进的制度和理念，提升金融中介服务水平，提高金融资源配置效率。
◆ 再次， 可以更高效地利用国内、国际两个市场的资源，更好地支持实体经济发展。
◆ 最后， 可以将跨国企业投融资活动吸引到本国市场，实现金融发展、金融开放和经济发展的互动，促进国际金融中心的形成和金融话语权的提升。
(二)坚持循序渐进、服务实体的高质量开放原则
我国当前仍处于开放初期，面临的内外宏观环境与日本上世纪七八十年代具有相似性。
例如，当面临资产价格泡沫问题和汇率波动等问题时，可吸取日本教训，用宏观审慎政策工具对资本外流的开放加强管理。我国可以借鉴国际经验，在债券市场开放积累一定经验后，探索以“分层分类”的模式，在风险可控的前提下推动试点案例，创新性地探索积累可复制、可推广的经验。