从中信金融条件指数看中国货币与金融环境
汇集五维度金融信息与数据构建指数，帮助投资者直达金融与货币环境的松紧程度。
金融数据一直是市场最为关心的宏观指标，但金融数据广泛而繁杂，如何客观中肯地利用这些数据来评价每一段时期的金融与货币环境是一个普遍的难题。
因此，笔者构建了中信金融条件的指数(CSFCI)，这一专有指标将广泛的金融变量汇总为一个综合的统计指标，能够帮助投资者纠正目前市场对于理解每一时期货币政策松紧情况的几个偏差，进而更为客观和全面地对每个时期的金融与货币环境进行评估。
CSFCI的缘起和编制
评估货币或金融环境的松紧一般通过三种方式，一是通过央行的政策取向予以判断;二是通过货币供应水平的变化进行判断;三是通过利率价格水平的变化予以判断。
除了央行的官方表述之外，市场一般还通过M2增速、社融增速以及存款准备金率的变化等数量指标;或者通过基准贷款利率变化、MLF/OMO等政策利率变化，以及一般贷款加权平均利率变化等价格指标来考察金融条件的宽松程度。
但在不同的时期，数量和价格可能都有不同的含义。
譬如，在2013年以前，中国的准备金率上升并不一定代表了货币政策的收紧，而多是为了对冲外汇占款快速上升;而近期准备金率虽未做明显下调，但再贷款、再贴现等工具的使用已经为市场提供了流动性;而利率变化很多时候也可能是应对通胀的调节，也需要配合货币供应数量的变化及货币乘数综合考虑。
另一方面，伴随中国当前的货币政策框架正在逐渐由"数量型"向"价格型"转变，最近几年，央行多次强调，不搞"大水漫灌"式的强刺激，要保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配。
在此背景下，货币供应量增速所包含的关于当前金融市场的信息较以往也有所削弱。
近年来金融开放加速也对应了汇率波动的上升以及资金流动的变化。
因此，将汇率、外汇储备变化等因素纳入对金融环境的评估也十分必要。
近期，中国人民银行正在创新货币政策，例如完善LPR的形成机制，创新直达实体经济的货币政策工具。
2006-2009年可作为一个完整的CSFCI指数变化周期，金融危机爆发金融环境收紧，随后2008年的"四万亿"计划使得CSFCI指数到达历史高点。
具体来看，2006年，欧美等发达经济体经济表现极佳，带动新兴市场经济体和发展中国家经济继续保持高速增长，中国出现了信贷增长过快和隐性通胀问题，为此央行采取了加息加准的政策，金融市场偏向紧缩，CSFCI指数下行，幅度为1.1(个单位，下同)。
而伴随着2007年股市房价的双重上涨，金融形势有所放松，CSFCI指数出现上升，幅度为1.2。
2008年年初，为保持物价稳定，采取了从紧的货币政策，CSFCI指数快速下降，幅度为3.9。
随后全球金融危机爆发，全球环境快速恶化，中国为应对全球金融危机，保就业、稳增长，央行迅速降准降息，还推出了强力的宽松政策如"四万亿"计划，金融形势迅速恢复，CSFCI指数一路上涨，于2009年达到了历史最高点，增幅为4.8。
银行理财、影子银行快速发展，M2增速和非标融资增速上行显著。
当年股灾过后，流动性大幅向房地产市场集中，而房价的上涨也使得金融形势愈发宽松，CSFCI指数快速回升重回正值，幅度为2.7。
2016年总体经济形势良好，央行并没有明确和清晰的目标侧重点，采取稳健灵活适度的货币政策，同期CSFCI指数在较为宽松的区间内震荡。
第四个CSFCI指数变化的周期为2017年至今，防风险及金融"去杠杆"，金融环境明显收紧，随后在经济增速下行压力加大的状况下重回宽松，而2020年的新冠疫情爆发则导致宽松幅度进一步加大。
2017年起，金融稳定的问题得到了充分重视，加强宏观审慎管理、防范系统性风险成了大势所趋。
货币政策回归稳健中性，开始了金融和实体经济去杠杆，这一时期金融形势趋紧，CSFCI指数累计下跌1.5。
2018年，金融形势恢复良好，货币政策也开始转向松紧适度，央行在2018年连续降低存款准备金率，受此影响金融形势适当宽松，CSFCI指数也重回正值，上涨幅度为1.9。
此后，货币政策继续保持稳健松紧适度，央行在2019年8月改革了LPR利率形成机制，并逐步引导其从原有的4.31%降至2020年4月的3.85%，呵护整体金融市场的流动性。
2020年，随着新冠疫情爆发，为了对冲经济增速下行压力和稳定就业，货币政策宽松加码，期间CSFCI指数也上涨了1.7。
针对前者，伴随着 "房住不炒"的大基调延续，若没有股市的持续上升，来自于财富因素所贡献的CSFCI指数回升预计仍将有限。
2020年以来降准、四轮再贷款再贴现政策和直达实体的新型货币政策工具投入使用，令数量因素在后续的贡献可能会较大。
由于疫情导致供需两端均受到了明显的影响，单纯从层面上进行宽松是不够的，因此需要在数量层面也进行宽松。
综合这两点，我们认为降准等流动性投放动作仍是政策选项之一，三季度仍有降准空间，而幅度取决于经济所面临的时点压力。
此外，1万亿元再贷款再贴现政策和直达实体的新型货币政策工具也将持续处于进行中，这将有助于金融条件的持续宽松。
在此情形下，预计CSFCI指数将保持现阶段的较高水平，提示整体金融条件处于宽松状态，助力经济的恢复和"六保"、"六稳"目标的顺利实现。
另一方面，金融数据的变化通常对GDP增速有一定的指引性，测算结果显示CSFCI指数的变化对实际GDP增速有一定的提振作用，其中最明显的变化会领先GDP增速约10个月，每一个标准差的变化将带来GDP增速约0.2个百分点的变化，即CSFCI指数每变化一个单位，将带来GDP增速约0.43个百分点的变化。
CSFCI指数对实际GDP增速有较好的预测能力。