浅析中央银行货币政策机制
一、传导模型:一国货币政策与货币联盟货币政策传导比较
广义讲，还包括与本国其他宏观经济政策(特别是财政政策)和他国货币政策的相互传导机制和传导效应。
并由此划分为国内传导和国际传导两条途径、经济变量传导和金融机构、市场传导两种方式、金融自身调节和金融作用于经济两个阶段。
货币联盟是国际经济一体化的产物。
有鉴于此，欧洲经济货币联盟(EMU)货币一体化伴随经济一体化深入发展，各成员国货币政策也经历了由国内到国际由局部到整体的传导过程，初步实现了统一货币政策传导的条件，如1979年建立欧洲货币体系(EMS)，形成以欧洲货币单位(ECU)为核心，双重中心汇率运行机制(ERM)为主体，以信贷体系为辅助手段的区域性可调整固定汇率制度，为EMU的建立奠定了基础;1989年《德洛尔报告》强调了所有成员国货币自由兑换、资本市场完全自由化和金融市场一体化固定汇率;1992年《马斯特里赫特条约》正式提出EMU的建设进程和引入单一货币--欧元(EURO)的设想;经实施，第一阶段(1990.7.1~1993.12.31)，欧洲统一大市场启动，欧盟(EU)取代欧共体，旨在促进欧盟各国经济、货币、财政政策协调和趋同的《马约》正式生效，《欧洲中央银行章程》出台，EMS进一步强化;第二阶段(1994.1.1~1998.12.31)，欧洲货币局(EMI)建立，从欧盟总体货币形势出发，每年公布货币供应量(M3)的增长上下限，以此监控、协调各成员国货币政策，EMS汇率运行窄幅波动再度缩小;1998年3月，欧盟执委会宣布11个欧盟成员国达到实施单一货币条件，可在1999年1月1日(第三阶段开始，至2002年6月30日欧洲货币一体化完成)启动欧元，在欧元区内实行永久固定汇率制，实现货币、货币政策、中央银行“三个统一”;ECB执掌货币发行权和货币政策决定权，NCBs参与并执行ECB货币政策的决策，决定各自的业务政策，并按ECB的指令管理外汇储备等。
欧洲中央银行统一货币政策传导机制的构建初具雏型。
二、从德意志联邦银行看欧洲中央银行货币政策传导机制
概而言之，德意志联邦银行的货币政策主要通过监控货币供应量M3，协调运用三大货币政策工具，改变银行的流动性，并通过金融市场的利率机制，间接地影响银行的信贷政策以及德国经济对货币和信贷的需求，最后集中作用于经济中的支出和物价的决定。
这一传导机制主要受信用机构的货币扩张机制、德国最低准备金以及再融资制度特征的制约。
由于整个银行体系信用货币扩张在短期内将不可避免地产生对中央银行货币的无弹性需求和滞后效应，联邦银行就此可凭借其在中央银行货币供应方面的主导地位，运用可支配的工具去调整利率和货币市场的需求条件，使之与货币目标相一致。
通过对货币市场流动性的管理，联邦银行对信贷和资本市场条件施加间接影响，使在预定的方向长期影响银行贷款愿望，以及经济对货币和信贷的需要，从而使货币扩张适应其货币增长目标。
由于ECB与德意志联邦银行一脉相承，故其货币政策传导机制有章可循，特别表现在二者货币政策工具运用的高度相关、可比上，由此可明晰ECB货币政策传导机制的核心--流动性管理和利率机制。
1、公开市场操作
在ECB的操作框架中，公开市场操作主要由NCBs组织实施，但其适用条件(如回购利率)等则由ECB统一制订。
除主要利用回购协议进行短期融资操作外，ECB还可利用直接交易、发行债券、外币掉期、吸收定期存款开展公开市场长期融资操作、微调性操作、结构性操作。
直接交易指ECB通过向非银行部门出售货币市场票据，利用价格竞争机制，直接影响银行的存款利率。
2、存贷款便利
其基本关系用之于对ECB存贷款便利的分析，则可解释为:当货币市场的流动性十分紧张，存款便利利率远低于货币市场利率(如回购利率)，则主要的银行利率与存款便利利率的自发联系将使货币市场利率的上升趋势只能通过银行向其客户提供资金而逐渐传导出来。
如此ECB可达到维护市场稳定性的目的。
3、最低存款准备金要求
从上述分析中，我们可以对ECB即欧洲中央银行的货币政策传导机制作一基本描述:为实现“保持物价稳定”的首要目标，ECB选择货币供应量M3作为中介指标，由各成员国综合运用公开市场操作、存贷款便利、最低存款准备金要求“三大法宝”，使得中央银行货币政策的刺激因素--流动性和利率--从各国货币市场开始，进而通过金融市场扩展，使M3年度目标和主要经济目标变量在长期内也有望达到。
三、不确定性:影响欧洲中央银行货币政策传导机制及效应的因素
(一)欧洲中央银行体系的独立性、透明度、协调性程度
就透明度而言，由于适合欧元区的货币政策态势不一定普遍适用于各国，不同指标与物价稳定目标之间的关系也很不确定，增强透明度可使各国经济实体事先了解ECB货币政策调整姿态，从而形成对通货膨胀和未来经济发展的正确预期，强化货币政策的有效性。
与独立性、透明度相一致。
(二)各国宏观经济政策与ECB货币政策的配合协调度
就政策取向看，ECB将执行以币值稳定为目标从而是谨慎的独立货币政策。
这也正是欧盟试图只控制银行信用而对各成员国财政信用无力控制的机制缺陷所在。
同时，在一个经济发展周期仍存在差异，没有财政转移机制，且劳动力等要素流动性较差的欧元区内维持固定汇率制仍存在困难，从而影响ECB的汇率政策和货币的内外稳定。
从非联盟国家对联盟的货币政策传导看，如果美国提高利率，大量资金流向美国，欧元流动性遇到困难。
(三)各成员国微观经济主体行为预期的不确定性
如前所述，ECB货币政策对经济活动经由流动性得以实现，并通过商业银行信用创造功能货币乘数效应间接提供或在公开市场上与非银行部门直接交易提供流动性。
在货币转换期，欧元的跨国流动将促进欧洲银行体系的重组和业务范围的调整。
跨国银行集团的金融批发业务(如同业拆借)势必削弱欧币零售市场的利益。
联盟内某成员国执行货币政策的效果可能因另一成员国资金的自由流入而削弱，货币地区均衡被打破，危及整体均衡。
此外，由于各国收入水平、产业结构、技术水平的不协调一致，影响消费支出，增加了企业生产和投资决策的不确定性，进一步影响货币政策传导效力。
综上所述，欧洲中央银行货币政策传导机制的最终确立和运行，尚需克服诸多困难，有待实践检验。