我国基准利率体系构建现状及未来展望
央行报告指出，要重点通过创新和扩大DR在金融产品中的运用，将其打造成为中国货币政策调控和金融市场定价的关键性参考指标。
作者:叶美林
一、我国基准利率体系发展现状 (一)货币市场的基准利率:DR2014年，随着银行间市场参与主体的不断扩容，非银金融机构的交易增加，银行间市场回购利率R的波动加大。
DR与R的主要区别在于交易机构和抵押品的范围。
2016年三季度，流动性在不同市场参与主体之间出现结构性分化，R007波动明显加大，出现脱离利率走廊的趋势，而DR007仍保持在利率走廊的区间范围内波动。
在2017年前三季度货币政策执行报告中，央行均给出了DR007的运行区间。
这既体现了央行对于资金价格运行区间的重视，也反映央行希望通过DR提升货币政策传导效率的意图。
2017年5月，交易中心推出了基于DR利率的存款类金融机构间的回购定盘利率(FDR)和以FDR为利率标的的利率互换。
(二)债券市场的基准利率:国债收益率
我国于1999年由中央结算公司开始率先编制和发布人民币国债收益率曲线，并不断完善。
(三)信贷市场的基准利率:LPR
2019年8月17日，央行发布公告，决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制。
存款类机构是银行间市场最重要和最主要的参与主体，同时又是央行货币政策调控的直接对象，在货币政策的传导过程中担任“桥梁”和“枢纽”作用，可以更好地反映央行货币政策意图、银行体系流动性状况和融资利率水平，市场认可度较高。
3. 与LIBOR和SHIBOR等报价利率不同，DR是交易中心根据银行间质押式回购市场所有存款类机构之间开展的质押式回购交易形成的加权利率，是真实成交利率，可靠性强、不易被操纵。
4. DR交易活跃，具有全面、透明、易得的特性，价格具有较强的代表性。
5. DR被认为是央行利率走廊的潜在目标中枢。
6. DR作为货币市场的短端利率，是观察货币政策的风向标，也是银行间流动性状况最直接的观测指标，同时短端利率可以作为“基准的基准”传导至中端和长端，从而对中长端利率也有指导意义。
(二)推动DR作为关键参考利率的具体措施
1. 鼓励发行以DR及相关利率为参考的浮息债。
目前浮息债的参考利率有SHIBOR、FR007、存贷款利率和LPR等。
2020年之前，以5年期以上贷款利率为参考的浮息债规模最大。
2020年，随着LPR的发展，以LPR为参考利率的浮息债发行规模逐渐增加。
2. 推动以FDR为浮动端参考的利率互换交易。
其中以FR和SHIBOR为参考利率的利率互换交易较为活跃，以FDR为浮动端参考的利率互换交易规模较小，这主要是因为:一是FDR推出较晚，自2017年5月发布以来，至今只有3年多的时间;二是FDR将非存款类机构的债券回购交易剥离在外，对一些机构来讲，以FDR为参考利率的利率互换不能有效对冲市场风险。
3. 鼓励金融机构参考DR开展同业业务。
4. 鼓励国际组织以DR作为人民币计息基准。
5. 研究构建基于短端DR的期限利率。
后顾法是指以过去一段时间内已经实现的DR为基础，进行单利或复利滚动计算各期限利率的方法。
后续可以推动基于FDR001的利率互换市场建设，构建基于DR、覆盖短中长期的无风险基准曲线。
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